[摘要] 8月6日，央行发布第二季度货币政策执行报告。三大信号值得关注，一央行经济并不悲观；二“守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”；三货币政策操作上，明确了要抑制泡沫和不频繁降准，货币政策宽松或收紧的概率都很低。
1、从经济增长看，央行对于下半年经济增长并不像市场一样悲观。
下半年经济增长需要关注两点：
一是房地产市场下行是否意味着经济必然下行？从6月份数据看，虽然房地产下行，但汽车、高端装备、电子设备制造业回暖，制造业工业增加值仍然维持高位；7月高频发电耗煤量同比为2014年以来高，工业增加值超市场预期概率大，超过6.5%并非没有可能。
二是房地产市场是否存在止跌的可能性？从新的房价环比来看，7月房价重新回归上行通道，部分二线城市库存低至一个季度以内，需要加快房地产投资来抑制房价上涨。我们不期望房地产市场能够显著回暖，但房地产投资止跌是否有可能呢？
2、从央行货币政策上看，我们认为经济基本面平稳，通货膨胀在1.5-2.5%区间震荡，央行没有理由收紧，但也没有理由宽松。
继续降准降息既有汇率的负面影响，也与“抑制资产价格泡沫”相悖，也不符合权威人士“要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想”。
对于债券市场而言，如果央行不进一步货币宽松，则长端率下行一定是有底的。过度投资长端债券，与在4000点之上买股票类似，都是博取资本利得、击鼓传花式的危险游戏，需要警惕“股灾”在债市再现。
3、对于信用债，我们认为依靠信仰投资泡沫风险尤其高。
人民日报《国企违约，应按市场规则处理》中表明，“债券市场刚性兑付如果一直硬撑下去，泡沫只会越来越大，杠杆越来越高”、权威人士也表示“局部的风险该释放的也要及时释放，打破刚性兑付，反而有利于降低长期和全局风险”。
银监会《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》征求意见稿提出，政府将对资产负债率较高、在国民经济中占主要地位的钢铁煤炭骨干企业开展债转股。
对骨干产能过剩企业进行债转股，与市场此前预期对非重要产能过剩企业进行债券股有着极大的不同，近期市场产能过剩行业的信仰式投资存在着极大政策风险。目前信用利差已经低至历史较低水平，与风险并不匹配，警惕信用债的泡沫风险。
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